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华域汽车股票行情

发布时间:2021-07-19 02:07

3月23日,華域汽車大跌9%,舅舅的持倉坐瞭一年的過山車,再次被套,搞得我媽非常內疚不安,反復問我當前的華域汽車到底怎麼瞭,還值得堅守嗎。

作為上汽的嫡系小弟,華域汽車是國內規模最大、產品矩陣完備的汽車零部件供應商,可以算得上是一匹標準的白馬,2009年獨立上市以來一直表現不俗。2009-2018年,營業收入從246.68億提升至1571.7億,凈利潤從15.31億提升至80.27億,分別實現瞭22.85%、20.12%的年化復合增長率,名副其實的集低估值、高分紅、成長性於一身,給股東帶來瞭豐厚的回報。

從2018年開始,隨著下遊汽車行業遭遇寒冬期,華域汽車也開始進入業績乏力的不景氣周期,2019年Q3營業收入下降11.11%、凈利潤下降22.58%。但資本市場並未對此產生過激反應,2019年全年仍保持49.8%的上漲幅度,並於2020年2月25日一度創造瞭30.31的歷史最高價。然而隨著節後反彈夭折,華域股價迅速開始墜落,3月23日觸及18.84,短期跌幅高達37.84%,可謂慘烈無比,讓許多投資者損失慘重。

那麼近期暴跌的緣由何在呢?我認為無外乎三點理由:1、去年的巨大漲幅是與業績相背離的,有一定修復的要求;2、受此次疫情影響,今年一季度乃至上半年經營狀況會進一步惡化,行業不景氣周期有望繼續延續,悲觀預期上升;3、和其他白馬一樣,受歐美股市崩盤拖累,外資大舉撤離造成短期籌碼供大於求。情況既然這麼糟糕,身在其中的投資者該如何應對呢,我覺得先要搞明白下面幾點問題(在這裡申明一下,本人持有華域汽車,成本價16.127,利潤已所剩無幾)。

華域到底是一門什麼樣的生意

汽車零部件相信大傢都不會陌生,這是依托於汽車整車制造存在的上遊配套行業。提到汽車相關,大傢可能會存在重資產、高資本支出的印象,其實華域和重資產並不相關,2019年Q3顯示固定資產和在建工程分別占比僅15.65%、3.03%,而現金類資產(貨幣資金、應收、預付)占比高達51.28%,可以算是不折不扣的輕資產行業。公司應收票據及賬款常年保持較高占比,2019Q3為24.28%,表明公司在下遊整車企業面前話語權有限。當然華域的第一大客戶是上汽,有這個好爸爸在訂單基本盤無憂,但是如果爸爸要賒賬,兒子也是不得不從的。

表面上看華域汽車應該是一門很苦逼的生意,毛利率很低(近十年均值15.27%,2018年13.8%),凈利率更低(近十年均值8.55%,2018年6.65%),但令人意外的是凈資產收益率卻還不錯(近十年均值17.96%,2018年18.52%),原因就在於在資產周轉率大體保持穩定的狀態下,公司長期保持較高的杠桿系數。看到高杠桿系數幾個字,大傢也不要過於緊張,2019年Q3公司資產負債率58.34%,但有息負債率僅9.25%,公司的應付票據及賬款、預付款、其他應付款合計高達559.71億占負債的絕大多數,也就是說公司對上遊原材料供應商擁有話語權,能夠大量占用上遊資金為自己創造效益。這一點是不是聽起來很不錯。

綜上所述,汽車相關配套是必不可少的,所以這是一門為人所廣泛需求的生意。華域面對下遊整車市場沒有太多話語權,但對上遊原材料市場卻有相當強的議價能力,因此能在低毛利的情況下保持比較理想的股東回報率。

行業前景如何,是否遭遇瓶頸

中國是全球第一的汽車產銷大國,零部件行業存在巨大的存量市場,不論車市是由合資車還是國產車主導,出於成本考慮本土的零部件供應企業都是必不可少的。零部件行業與汽車行業息息相關,會受到汽車行業周期的影響,但也不完全同步,這一是因為零部件行業比汽車行業要大,汽車在銷售出去之後,在使用周期裡還會更換啟動電池、保險杠、輪胎、汽車電子等等,極端情況下一輛車甚至可以帶動零部件N次再銷售;二是因為零部件行業並不具備重資產屬性、資本支出要明顯少於整車行業。

過去20年,中國的汽車消費是一個逐步普及升級的過程,無論整車還是零部件都獲得瞭快速成長,算是景氣度相當高的行業,但是自從2018年國內汽車市場首次出現負增長後,一切產生瞭一些微妙變化,人們開始擔心汽車市場面臨的飽和,憂心忡忡行業未來的天花板問題。

國內汽車市場的高速成長期已經一去不復返,這是毫無疑問的,但是現在談已遭遇行業天花板還言之尚早,中國的人均汽車保有量相比發達國傢(特別是人口密度相似的日本)還有較大的差距,理論上汽車保有量還可以繼續提升50-70%的空間,未來更可能會呈現周期性緩慢增長。具體到汽車零部件市場,存在的拓展空間可能會更大,除瞭受益於汽車保有量的提升,自身也有極大的挖掘潛力,發達國傢零部件產業和整車產業的產值之比往往可以達到1.7比1,而中國隻有1比1左右,發展狀況其實還很不充分。

除瞭行業整體存在發展空間之外,還有兩點因素也有望對行業的增長起到助力。1、國產替代趨勢日益顯現,2019年我在湖北農村扶貧,鄉鎮居民幾乎清一色的國產車,低端市場已對合資車形成擠壓態勢,隨著國產替代率進一步提高,對國產零部件的發展必然有所助益。2、行業集中度非常低,全國有超過10萬傢零部件企業,年銷售收入2000萬以上的有1.3萬傢,很少有行業能分散到如此地步,完全能夠預見龍頭企業未來可以通過提高市場占有率來挖掘增長潛力。

華域在行業中的競爭優勢何在

邱國鷺說過寧數月亮,不數星星。國內整車市場的競爭格局依然是不明朗的,長城、吉利、比亞迪誰能最後勝出,始終撲朔迷離,甚至彎道超車永遠不會出現也是有可能的;但是零部件市場的格局卻相對清晰,如果說中國能夠依托世界第一的存量市場,產生一位綜合性零部件巨頭的話,那麼華域將是最有可能的。

1、背靠上汽,得天獨厚。有一個好爸爸謀發展事半功倍,這些年華域的發展壯大離不開上汽的鼎立支持,這是其他企業所不具備的先天條件。上汽不但為華域提供瞭穩定的訂單來源,還為華域搭建瞭更好的平臺,例如通過自身影響力將華域推入國際巨頭的供應體系,甚至以換股的形式,直接將一年貢獻200億做功能件業務的上海匯眾送給華域,壯大其實力。也正因為有這些便利,華域能夠成為產品矩陣最完備的零部件企業,營業收入穩居國內第一。

2、實力強勁,國內望塵莫及。公司有三大塊主力業務,延鋒的內外飾件、上海匯眾的功能件以及華域視覺的車燈,其中:(1)延鋒位列“全球汽車零部件配套供應商百強榜”第十五位,內外飾件業務在國內絕對穩居第一,延鋒的業務收入能抵上福耀玻璃、寧波華翔、眾泰汽車、萬向錢潮四傢公司營收之和;(2)華域的功能件包括制動系統、轉向系統、傳動系統、油箱、空調、排氣、彈簧,就國內領域而言最豐富、最齊全;(3)華域視覺是國內車燈龍頭,排在其後的車燈公司,與其相比完全不在一個量級。

3、綜合創新走在前列。公司的研發支出逐年提高,2018年達到51億,且全部費用化,積極佈局瞭很多創新業務,向汽車電子、智能駕駛轉型,具有較高的前瞻性。例如:1、智能駕駛主動感應系統(ADAS)24GHZ後向毫米波雷達產品的問世,成為國內首傢自主供應商,打破瞭外資供應商的壟斷格局;2、公司的發展版圖側重不在於燃油發動機,而在於電動系統,能夠較好的適用未來的電動替換趨勢;3、上海匯眾在原有底盤業務基礎上,正式切入智能駕駛,改變底盤設計結構,追求輕量化和系統能力的提高,走在瞭國內前列;4、利用傳感器感知的智能剎車系統的推出,將又是創新業務的一大看點。

困難時期,公司的財務狀況如何

顯然,現在是行業面臨的困難時期,雖然我們相信沒有一個寒冬不可逾越,但前提是你要先活下來,依靠強健的體魄挺過這次寒冬。前面我們提過應收部分在華域的資產占比中很高,但好在客戶質量總體較高,公司能夠保持強勁的現金流,2009-2018年累計取得瞭439.73億凈利潤,卻創造瞭662.26億經營現金流凈額,盈利質量相當高。同期資本支出累計353.44億、投資活動現金流凈額-251.34億、籌資活動現金流凈額-162.75億,僅看數據經營現金流可以應對資本支出並且還有結餘,經營現金流高於投資現金流與籌資現金流的合計流出,具有良好的現金奶牛特征,也難怪華域多年來能夠保持股息高分紅政策。

公司的資產負債率表現上看起來很高,流動比率、速動比率均達不到教科書上的標準,但是有息負債並不高,可以有效占用上遊資源作為運營資金,實際財務風險相當有限。

當前股價如何

不景氣周期對公司意味著什麼呢?從積極的觀點看,我認為至少有兩點好處,一是相對好的二級市場價格;二是優勝劣汰,靠市場的力量去產能,耗死一批弱小者,為龍頭企業擴大市場份額創造條件。按這個角度看問題的話,目前華域起碼不會是一個太差的價格。

從長期歷史數據看,市場給予華域的市盈率估值一直不高,我僅憑市盈率低、股息率高來判斷價格便宜,其實未免有些武斷,要知道隨著年報乃至一季報出爐,業績如果繼續下滑,市盈率會升高,股息率也可能因為業績而波動。我個人覺得對於華域這種低市盈率股票,用市凈率判斷價格高低可能更靠譜點,華域歷史上最低市凈率0.92出現在2013年7月,其次幾個低值是2016年5月份的1.25、2018年11月份的1.23。對照歷史股價,不難發現上述三個時段都是股價低值階段,是非常好的買入時機,後面都會獲得不錯的收益。2020年3月24日華域市凈率1.3,價格好不好,自己判斷。

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